利德转债申购价值分析：小间距高成长 VR具想象空间

　　原标题：【国信宏观固收】利德转债申购价值分析：小间距高成长，VR具想象空间

　　利德转债发行安排

　　利德转债主要条款及评价

　　债底89.77元，面值对应YTM 2.50%：利德转债发行期限6年，票面利率每年分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息）。按照中债2019年11月11日6年期AA+企业债估值4.4%计算的纯债价值为89.77元，面值对应的YTM为2.5%。若上市价格超过115.6元，对应负的到期收益率水平。

　　初始平价98.86元，初始转股溢价率1.15%：利德转债初始转股价格为7.04，正股利亚德在2019年11月11日收盘价为6.96，对应初始转股价值98.86元，面值对应初始转股溢价率1.15%。

　　A股股本摊薄幅度4.47%：发行规模8亿元，假定以7.04元的初始转股价全部转股，新增股本数量为1.14亿股，对公司A股总股本的摊薄幅度约为4.47%，摊薄压力较小。

　　下修、赎回条款常规设置。利德转债向下修正条款触发线为转股价的85%，赎回条款触发线为130%，条件回售条款触发线为70%，均为常规设置。

　　利德转债上市初期价格分析：预计上市价格在[110，113]区间，建议积极申购

　　利亚德主要从事LED应用产品的研发与生产，以LED产品为基础，主营业务包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验四个板块，其中智能显示和夜游经济是公司营业收入的主要来源。受益于公司销售渠道拓展和产品技术优势，近两年公司LED小间距电视业务大幅增长，公司2019年上半年智能显示业务收入同比增长29.25%，其中小间距收入同比增长36.15%，综合毛利率36.27%，较去年提升2个百分点。公司LED小间距业务的高速增长是未来一大亮点。此外，公司作为AR/VR产业领导者，正在进行国内VR市场的开拓与布局，有望在5G时代受益技术变革带来的产业爆发红利。

　　利德转债规模8亿，债底接近90元，安全垫较足，正股利亚德目前PE（TTM）约为15.88，处于历史较低位置，过去100周波动率为43.95%，弹性较强，目前总市值178亿，流通市值约130亿，近期无大额解禁压力。基于公司小间距业务的快速增长以及VR板块的想象空间，预计上市定位可参考洲明转债，上市初期转股溢价率11-14%，上市初期价格110-113元，破发风险小，建议积极申购。

　　申购价值分析：预计中签率0.053%-0.060%

　　原股东配售方面，第一大股东持有发行人30.22%的股份，考虑到本期转债预计上市定位较高，预计原股东配售意愿将较高，假设原股东配售比例约40%，则配售金额约3.2亿，剩余可供申购规模约4.8亿元。

　　本次发行仅设有网上环节，网上每个账户申购上限为100万，下限为1000元。申购资金量方面，从最近的新发情况来看，预计网上申购资金量大约在8000-9000亿，中签率大约为0.053%-0.060%。

　　正股分析

　　基于LED显示照明应用的高新企业。利亚德主要从事LED应用产品的研发与生产，以LED产品为基础，公司主营业务已拓展到LED显示、景观照明、文旅新业态及VR体验等多个视听科技与文化融合发展的领域，成为全球视听科技产品及其应用平台的领军企业。根据三季报，2019年前三季度公司实现营业收入63.14亿，同比增长16.2%，归母净利润8亿，同比下降15.2%，扣非归母净利润7.6亿，同比下降14.4%。

　　2016年起，公司根据“打造利亚德科技文化融合发展平台”的战略规划，将业务主要划分为“智能显示”、“夜游经济”、“文旅新业态”及“VR体验”等板块。从收入结构上来看，智能显示和夜游经济是公司营业收入的主要来源，二者合计占营收比重超过80%，其中智能显示中报占比68%。

　　（1）智能显示业务：涵盖LED显示、创意显示、全系列商用液晶显示、激光投影显示、DLP显示以及LED显示租赁等业务，主要产品包括公司自主研发的LED显示屏、LED小间距电视、LCD液晶显示产品、DLP背投产品、激光投影产品等。受益于公司销售渠道拓展和产品技术优势，LED小间距电视业务大幅增长，公司2019年上半年智能显示业务产销两旺，收入大幅增长29.25%，其中小间距收入增长36.15%，综合毛利率36.27%，较去年提升2个百分点。公司LED小间距业务的高速增长是未来一大亮点。

　　（2）夜游经济业务：主要是通过照明集成，利用LED前沿科技，为客户设计景观亮化方案、安装施工以及运营维护等。公司以6家子公司组成利亚德照明事业群，服务领域包括城市夜景照明、文体空间照明、商业建筑照明及酒店会所照明灯等四大领域。近两年以来，公司夜游经济业务下滑较大，拖累整体业绩，主要原因在于宏观经济增速放缓，各地政府执行“去杠杆”及降低政府负债，导致夜游经济板块需求下降。

　　（3）文化新业态业务，主要是指以声光电等技术和产品为依托，体现城市文化内容，提升文化体验的解决方案。公司文化旅游板块继续稳步增长，尽管文旅业务部分客户也是政府部门，付款较差，但因占比较小，对业绩影响相对较小。

　　（4）VR体验业务，是以NP公司的红外光学动作捕捉技术为基础，为客户提供Optitrack动作捕捉的产品销售、基于动作捕捉技术的行业解决方案、城市空间业态、数字化影棚相关服务。公司VR板块依托NP的技术和产品，正在进行国内市场的开拓与布局。作为AR/VR产业领导者，公司有望在5G时代受益技术变革带来的VR产业爆发红利。

　　估值情况：纵向来看，利亚德目前PE（TTM）约为15.88，处于历史较低位置。正股过去100周波动率为43.95%，弹性较强，目前总市值178亿，流通市值约130亿，近期无大额解禁压力。

　　分析师：董德志   S0980513100001

　　分析师：柯聪伟   S0980516080004

　　分析师：金佳琦   S0980519110003

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责任编辑：李铁民