豪尔赛：市盈率高于行业平均 客户集中应收占比大

　　竞争激烈 首发市盈率高于行业平均

　　豪尔赛是一家以照明工程及与之相关的照明工程设计、研发、照明产品销售为主营的高新技术企业，专注于标志性/超高层建筑、文旅表演/艺术景观、城市空间照明等景观照明领域。2019年8月30日，豪尔赛获首发过会，拟登陆深交所中小板。本次首发上市拟募集资金8亿元，共发行股份3759万股，全部为发行新股，占发行后总股本的25%。

　　近年来照明工程行业快速发展，城镇化建设和各类大型活动的举办以及“夜游经济”的兴起，使得照明工程行业的市场规模不断扩大。据媒体报道，预计2019年我国照明工程行业的市场规模接近5000亿。其中，预计景观照明工程将保持10%以上的增长，至2020年达到近1000亿的规模。

　　目前，豪尔赛所从事的景观照明工程行业的市场集中度较低，竞争者相对较多。据招股说明书披露。截至 2019年6月30日行业内具有《城市及道路照明专业承包壹级》的企业有 400 余家，具有《照明工程设计专项甲级》的企业有 109 家，同时拥有“双甲”资质的公司共94家，且总体数量呈逐年增加趋势。

　　根据最新公告，豪尔赛拟定的发行价格为 23.66元/股。以发行后总股本计算的市盈率倍数为20.83倍。而根据中证指数有限公司发布的“建筑装饰和其他建筑业”的最近一个月平均静态市盈率为19.35倍，其市盈率亦高于可比公司名家汇（2018年市盈率9.55倍）和利亚德（2018年市盈率14.15倍）。

　　豪尔赛将在9月24日，9月30日和10月8日分别在相关媒体上连续发布投资风险特别公告，提示投资者关于估值水平回归，股价下跌的风险。

　　应收账款占比大

　　2019年中报显示，豪尔赛应收账款金额为6.43亿元，占资产总额的48.7%。而可比公司名家汇2019年上半年应收账款占比为28.33%；利亚德2019年上半年应收账款占比为18.99%。

　　从增速方面看，2017年、2018年和2019年上半年应收账款的增长率分别为36.62%、110.17%和52.86%。而营业收入的增长率分别为72.96%、89.79%和33.56%，低于应收账款增长速度。

　　豪尔赛坦言，由于行业的特殊性，业主单位或工程承包方通常会留取5%-10%的质保金，质保金大部分在工程竣后2-3年内支付 、少部分在1-5年内支付。另外，由于工程项目采用根据工程进度，分期结算的方式且客户付款流程较长，造成了应收账款比重较大的情况。 大比重的应收账款不仅增加了款项的回收风险，也因资金占用而挤压了企业的流动性。好在，豪尔赛的客户主要为地方政府投资平台、大型央企和房地产公司等，信用质量相对较高。

　　另外值得一提的是，豪尔赛的存货占总资产的比例也较高。2017年、2018年和2019年上半年存货占比分别为23.45%、14.9%和22.6%。

　　客户集中风险

　　根据招股说明书披露，2017年、2018年和2019年上半年公司前五名客户的收入金额分别为 1.19亿元、2.62亿元、6.19亿元、5.08亿元，占当期营业收入的比重分别为 42.72%、53.89%、67.16%、85.96%，客户集中度相对较高，且占比呈现上升趋势。

　　除此之外，每年前五大客户的变动情况也值得关注。虽然，由于行业的特殊性，已接受过照明设计建设服务的客户短时间内不会再采购相同服务，客户变动具有合理性。但这表明与其他行业公司相比，豪尔赛不断拓展新客户的能力被摆在了更为突出的位置上。

责任编辑：公司观察