最后三分钟解读：到底是未成交废单还是主动资金抛盘

　　北向资金为何尾盘疯狂涌入？

　　根据wind数据，9月20日，北向资金在14：54分大举涌入，3分钟时间从不足130亿急速涌入逾300亿。为何会这样？

　　9月20日收盘后（9月23日开盘前），富时罗素A股扩容安排将生效。此外，9月23日开盘前，标普道琼斯指数公司旗下的标普新兴市场全球基准指数A股扩容安排也将生效。其中，此次生效后，富时罗素将为A股带来40亿美元被动资金；标普道琼斯指数将为A股带来12亿美元资金。由于A股纳入这两大指数均在9月23日生效，本次被动资金纳入将高达368亿元。

　　中金公司表示：按照以往经验，这些资金很可能在收盘前集中涌入，产生脉冲式行情。

　　中泰国际策略分析师颜招骏表示：今天尾市是被动指数基金的资金买入配置，指数基金都采取MOC（mark to close）策略，使交易价格尽可能接近收市价，达至最少的追踪误差，这样才能更好地跟踪相关指数。

　　MOC的全称是mark to close，也就是交易价格要尽可能贴近收盘价。很多指数型基金都是采用该策略进行建仓，导致尾盘出现大幅波动，这也是为何外资在尾盘流入额一度高达300亿的原因。

　　两个原因解读为何最终只流入148亿元？

　　3分钟流入额高达300亿，收盘迅速冲高回落只流入148亿，这个该怎么解读？

　　这里主要有两个原因。一是未能成交的废单计算在内，一个是主动资金的获利抛盘。

　　1）未成交的废单计算在内。业内人士指出，这并非意味着北向资金在短短三分钟内先买后卖，而是因为该流量图是以当日资金余额计算，并非实时成交，其中一部分未能最终成交的废单可能也会被计算在内，暂时占用了一部分额度。

　　新浪财经统计发现，根据港交所资金余额公式：每日额度余额=每日额度-买盘订单+卖盘成交金额。那么如果买盘资金涌入，这将占用部分余额，使得资金流入额加大。而最终未能成交的额度的将拨回余额，产生脉冲式行情，资金大幅回落。

　　2）主动资金提前建仓套利。颜招骏表示：每次指数基金调比重，也会发生这样事，由于MSCI增加纳入A股的因子已在早前宣布，因此主动型基金有提前建仓的倾向，而部分炒作的资金也会提前建仓，并趁机在正式纳入当天抛回给被动基金的买盘进行套利。

　　而此次最终流入只有148亿正是因为前期偷步建仓的主动资金趁机抛出。而抛出盘自然就落到了富时罗素以及标普指数这类A股成份股上。以道琼斯指数、罗素指数共同纳入的中国国旅为例，主动资金在集合竞价阶段有个巨量抛盘，涉31654手，涉资2.96亿。

　　那么哪个原因更能解释此次脉冲式效应呢？

　　颜招骏表示：根据交易所定义，一部分废单计算在内是有机会的，但亦有机会是前期建仓的北向主动基金在尾盘沽给被动基金。比如，8月27日，我们也看到平安尾盘急跌。按额度余额的定义，卖盘成交金额增加也会增加余额，配合个股表现能看到有主动资金抛售。

　　因此主动型基金有提前建仓的倾向，而部分炒作的资金也会提前建仓，并趁机在正式纳入当天抛回给被动基金的买盘进行套利。

　　他表示：纳入指数盘后生效，因为订单也会占用额度，但卖盘会提高额度，所以两个都是原因。

　　不过，通过本次观察个股表现来看，本次被动资金未能成交成为废单为脉冲式效应的主要原因。

　　两大指数权重靠前的贵州茅台、中国平安、平安银行、长江电力尾盘出现急速拉升，资金大幅涌入，抛盘资金幅度较小，中国国旅跑出盘最大也只有不到3亿，这和尾盘逾150亿回落不匹配。所以，本次脉冲式效应更大可能是未成交的废单被计算在内了。

　　其中，茅台从涨0.58%到收涨1.05%，集合竞价阶段涌入6788手，涉资7.86亿。平安从涨0.05%到涨0.28%，资金竞价阶段涌入72751手，涉资6.54亿元。

　　少数个股出现外资出逃，其中中国国旅外资净卖出达3.95亿位居首位，此外上海机场也被外资净抛售1.43亿。

　　此前尾盘多次出现异动

　　5月28日，MSCI扩容第一次生效，北向资金在当日A股尾盘时大幅流入。北向资金在尾盘集合竞价阶段净流入一度超110亿元，上证综指、深证成指都异常拉升，多只权重股上扬，三大股指均由跌转涨。

　　8月27日，MSCI第二次扩容，当日北向资金净流入额112.71亿元，创2018年12月以来新高。不过，当日市场大涨，资金可能进入的更早。不过尾盘集合竞价阶段，北向资金一度净流入超过240亿元，但也惊现超120亿元流出。连续上涨后，部分资金获利有所出逃。

　　以8月27日为例，本次资金大幅出逃120亿，主要原因则可能是主动资金抛盘。怎么解读这个情况呢？

　　240亿最后只剩112亿，对于是否为被动资金只是报价没有成交，颜招骏表示：我认为是主动资金趁机减仓，例如看600519及601318的1分钟走势图，最后一分钟两只权重股的股价有明显回吐，而且成交量放大，这反映了主动资金抛售压力大。

　　因此，我们发现像贵州茅台、中国平安等权重蓝筹股尾盘一分钟冲高回落。其中，贵州茅台从涨逾1%到最后仅涨0.55%，看最后一分钟成交量，茅台成交了6934手，涉资7.7亿元。

　　中国平安从涨逾0.4%到最后只涨0.21%，最后一分钟放量成交7.98万手，涉资7亿元。

　　8月27日当天主要权重资金出现抛盘，因此此次是主动资金套利造成脉冲式效应的机会更大。而9月20日则有可能是未成交废单在主导资金大幅冲高回落。

　　总结：北向资金最后三分钟急速流入，是因为A股获纳入世界主要指数盘后生效导致的被动资金涌入。而指数基金的MOC策略，尽可能的以接近收盘价建仓造成了尾盘外资大幅涌入。脉冲式效应多次出现则是由于两个原因，一是未能成交的废单计算在内，一个是主动资金的获利抛盘。到底哪个原因在主导，要具体分析个股表现。（新浪财经上市公司研究院 金石）

责任编辑：张海营