瑞达期货：铜矿供应潜力受限 期铜仍有上行空间

　　1、美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，而中美两国高层领导人亦表示可能达成贸易协议，市场情绪较为乐观。

　　2、1月份中国铜冶炼厂现货TC/RC下滑至88.5美元/干吨，较去年12月的93.5美元/干吨减少了5.0美元/干吨，表明铜矿供应逐渐收紧。

　　3、中国海关数据显示，中国1月废铜进口量同比减少11.5%，环比减少28%至18万吨，因受环保政策影响，我国废铜进口量下滑明显，这将引发国内废铜供应紧缺预期，持续利多铜价。

　　4、在进口需求方面，海关总署公布数据显示，中国1月进口未锻轧铜和铜材47.9万吨，环比增加12%；同比增加8.9%。

　　5、截至2月22日，全球铜显性库存报414843吨，环比上月增加58308吨。其中上期所铜库存环比剧增98067吨至217794吨，增幅达81.91%，贡献了库存主要增量。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、铜矿供应出现宽松格局，终端需求不及预期，铜库存大幅累积。

　　2、中美贸易未达成贸易协议，且双方关系进一步恶化。

　　2月份沪铜震荡走高，因宏观氛围出现好转，中美贸易谈判接触积极，双方就谈判协议取得积极的进展，美国总统特朗普亦延迟原先在3月1日上调关税的计划，且在中国春节后，美元指数呈现高位回落，叠加市场对节后中国下游铜需求恢复的预期，促使铜价持续走高。展望3月份，当前宏观氛围情绪仍较乐观，中美两国高层领导人皆表示可能达成贸易协议，而在基本面方面，铜矿供应仍有所放缓，TC费用下行，预示供应端的收紧，但3月需关注中国下游需求情况，因节后中国铜库存大幅增长以及铜价走高抑制部分下游需求的释放。综合来看，3月份铜价或维持震荡偏强的态势。

　　一、宏观基本面

　　关于中美贸易谈判方面，美国当地时间2月24日下午，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，而中美两国高层领导人亦表示可能达成贸易协议，市场情绪较为乐观。同时，作为关键的领先指标，美国2月Markit制造业PMI初值53.7，预期54.8，前值54.9；美国2月Markit制造业PMI指数初值创2017年9月份以来新低．欧元区2月Markit制造业PMI初值49.2，预期50.3，前值50.5，为68个月新低；欧元区制造业PMI跌至49.2，为2013年5月以来的最低水平，低于枯荣线，新订单指数从47.8降至近6年低点46.2，进一步显示出制造商的艰难处境，一季度欧元区GDP增速难超0.1%。欧洲制造业强国德国由于贸易紧张和汽车行业的挣扎，经济活动再次下滑。中国1月官方制造业PMI为49.5，预期49.3，前值为49.4。中国1月官方制造业有所回升，分项指数中，新订单指数为49.6，比上月下降0.1。其中，反映外部需求的新出口订单指数为46.9，比上月回升0.3。在外部贸易环境边际缓和、内部稳增长政策继续加码背景下，1月官方制造业PMI略有反弹，不过连续第二个月低于荣枯线，表明经济下行压力不减。

　　货币政策方面，美联储公布1月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为经济将持续扩张，就业市场强劲，通胀接近目标，近期家庭数据表现强劲，商业投资温和，保持耐心将有助于得到对经济清晰的了解，目前部分下行风险已经增加，继续监控金融市场的发展至关重要。几乎所有的委员希望在今年晚些时候结束缩表，几名委员认为如果经济处于正轨，2019年将会加息。欧洲央行1月货币政策会议纪要显示，计划迅速研究定向长期再融资（TLTRO），同时告诫不可仓促做决定，市场对加息预期的转变与央行前瞻指引一致。国内成本压力有所增加，但尚未转化为消费者价格通胀。较弱的增长动力可能比目前设想的更持久，欧元区经济增速可能会在几个季度内低于潜在增速，需要更多的数据评估中期经济放缓的影响。另外，在1月会议中讨论了银行的新长期贷款，对于新贷款的技术工作应该快速进行，潜在的新贷款应该体现政策目标。中国1月新增人民币贷款32300亿人民币，社会融资规模增量46400亿人民币。中国1月末社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%。中国1月M2货币供应同比8.4%；1月M1货币供应同比0.4%；1月M0货币供应同比17.2%。中国1月新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期。其中，新增人民币贷款32300亿元，创单月历史新高；社融规模增量46400亿元，创新高。此外，M2增速小幅回升，M1增速继续下滑。虽然1月存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性待观察，但宽信用政策仍在加码，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，我国货币政策的约束减少，宽松格局仍将延续。

　　数据来源：瑞达期货、WIND资讯

　　二、2月铜市供需焦点

　　1、2018年铜市维持供应过剩局面

　　世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2018年全球铜市供应过剩49.6万吨，2017年全球供应过剩13.8万吨。2018年全球矿山铜产量为2071万吨，较上年增加2.1%。2018年全球精炼铜产量为2366万吨，同比增加1.1%，其中赞比亚，智利和伊朗的铜产量分别增加9.7万吨、3.1万吨和7.1万吨。1-12月全球铜消费量为2317万吨，低于上年的2326万吨。中国2018年铜表观消费量为1248.2万吨，较上年增加5.9%。欧盟28国的铜产量同比下滑1.5%，而同期铜需求增加2.3%，至341.3万吨。2018年12月，全球精炼铜产量为210.74万吨，而消费量为208.88万吨。

　　数据来源：瑞达期货、ICSG

　　2、铜市整体供给情况

　　①、铜矿TC/RC费用大幅下滑

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。2019年1月，国内铜原料进口强劲，进口铜精矿（实物量）189.5万吨，同比大幅增加29.57%；主要由于我国约束废铜进口，导致市场转而添加对铜精矿、精铜的需求。而1月份中国铜冶炼厂现货TC/RC下滑至88.5美元/干吨，较去年12月的93.5美元/干吨减少了5.0美元/干吨，表明铜矿供应逐渐收紧。进入3月份，可关注Mutanda矿场在改变生产方式情况下产量情况，若Mutanda如预期发生减产，或将促进TC费用进一步下行。

　　数据来源：瑞达期货、Wind资讯

　　②、中国精铜产量继续扩张，废铜进口同比继续下滑

　　中国国家统计局数据显示，2018年12月全国精炼铜产量为83.9万吨，较上个月增加7.1万吨，当月同比下滑3.0%。数据显示国内精铜产量持续扩张，但扩张速度有所放缓，不过当前国内铜精矿TC/RC费用呈现高位回落，预计精铜产量增速或将放缓。同时，作为上游原材料之一的废铜进口量维持低位，中国海关数据显示，中国1月废铜进口量同比减少11.5%，环比减少28%至18万吨，因受环保政策影响，我国废铜进口量下滑明显，这将引发国内废铜供应紧缺预期，持续利多铜价。

　　数据来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3、铜市整体消费情况

　　（1）铜材进口量有所回升

　　在进口需求方面，海关总署公布数据显示，中国1月进口未锻轧铜和铜材47.9万吨，环比增加12%，同比增加8.9%。从数据上来看，1月未锻轧铜及铜材进口同比增加8.9%，对照去年1月进口同比增速16.1%，全年13%，说明这个增速虽略有下降，但在正常范围内，中国需求没有出现明显下滑。且考虑到春节因素，1-2月的单月进口数据波动性较大，并不代表趋势，因此还要结合2月进口数据才能得出较为全面的结论。

　　资料来源：瑞达期货、国家统计局

　　（2）国内铜材产量触底回升

　　国家统计局数据显示，2018年12月，铜材月度产量为161.3万吨，较上个月增加5.0万吨，累计同比增长15.50%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较低水平，但目前铜材产量已逐渐恢复，12月铜材产量为2018年最高月度产量。而由于国内铜材产量作为国内铜市场需求直接驱动因素，其产量的增加对铜价有着正向支撑作用，也将增加对铜矿的需求。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　（3）铜市下游消费有所回暖

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现有所回暖，其中电网建设作为铜的主要消费领域，占比在50%以上。根据数据统计，2018年1-12月，电网基本建设投资完成额累计值为5，373亿元，累计同比增长0.6%，是2018年首次出现累计正增长的月份。当前基本电网投资情况已出现明显的好转，且基于目前我国的宏观经济形势和国家的政策导向，预计我国电力电网投资情况将进一步向好。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　国家统计局发布1月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。根据数据，可以看出，1月份商品价格整体较为稳定，变动较小；其中，一二线城市住房销售价格略微下降趋势。一线环比下降0.1%，二线城市的环比降幅为0.1%；35个三线城市二手住房销售价格也有所回落。目前，从全国的角度看，房地产市场成交量，一二线城市基本上是二手房占主导。一线和二线城市的二手房价格已经有调降的趋势了，如果后市没有明确的信号政策变化，估计调整将会持续一段时间段。另外，在因城施策、人才政策频出的背景之下，楼市后续降温速度将成为趋势，对铜的需求支撑有限。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　空调方面，产业在线的数据显示，2019年1月份产销数据：当月空调行业总产量1270.50万台，同比增长2.18%；总销量1308.70万台，同比下滑0.53%，其中内销740.60万台，同比增长6.22%，出口568.10万台，同比下滑8.14%；总库存973.97万台，同比下滑4.87%。2019年首月空调内销出货延续上月的同比上行趋势且增速小幅提升，考虑到去年同期在渠道积极补库存带动下内销出货同比大涨超过50%，高基数背景下当月内销仍实现稳健增长殊为不易，表现超出市场预期。但需要指出的是，由于2019年春节时间比去年稍早，今年春节前赶工生产及经销商节前补库存需求集中在1月释放，对当月内销增速有所带动，因此规避春节错期影响的1-2月累计销量增速或更具参考意义。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　（4）供需体现-全球铜显性库存维持低位

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现，2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至2月22日，全球铜显性库存报414843吨，环比上月增加58308吨，其中COMEX铜库存，环比减少27309吨至63224吨，继续低位运行；LME铜库存较前一个月减少了13825吨；而上期所铜库存环比剧增98067吨至217794吨，增幅达81.91%，贡献了库存主要增量。2月份为中国春节，铜市场在春节前后是传统的淡季，大多中下游企业在这段时间处于放假状态，消费基本停滞，导致铜库存不断累积，一般每年的库存在三月份达到全年高峰，之后随着下游春节后开工消费复苏，库存逐渐走低。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　四、3月份铜价展望

　　2月份沪铜震荡走高，因宏观氛围出现好转，中美贸易谈判接触积极，双方就谈判协议取得积极的进展，美国总统特朗普亦延迟原先在3月1日上调关税的计划，且在中国春节后，美元指数呈现高位回落，叠加市场对节后中国下游铜需求恢复的预期，促使铜价持续走高。展望3月份，当前宏观氛围情绪仍较乐观，中美两国高层领导人皆表示可能达成贸易协议。

　　从铜的基本面来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主；另外，由于国外精炼铜产能的干扰，包括印度冶炼厂复产在最高法院受阻，加上印尼铜矿收缩，这意味中国周边冶炼紧张的格局不变，供应或继续受到限制，且铜TC/RC费用下行，也预示铜矿供应的收紧。同时，虽然国内发生库存累积，但国外库存继续下降，全球显性库存仍处低位。因此，预计3月份铜价或维持震荡偏强的态势。

　　五、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：回调做多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪铜1905合约

　　参考入场点位区间：49000-50000元/吨区间，建仓均价在49500元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铜1905合约止损参考48000元/吨

　　后市预期目标：目标关注52500元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利2月沪伦比值震荡走弱，鉴于3月美元指数可能继续表现疲软，两市比值有望进一步收窄，建议尝试卖沪铜（1905合约）买伦铜（3个月伦铜）。跨期套利-鉴于铜矿供给预期放缓，远期合约相对近期合约表现更为强势，建议买沪铜1905卖沪铜1904操作。

　　3、套保策略：现铜持货商可积极建立多头保值，关注铜价回调至49000元/吨附近；而下方用铜企业可加大采购意愿，若现货铜跌至49000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若铜价跌至48000元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　铜矿供应出现宽松，终端需求不及预期，铜库存大幅累积。

　　中美贸易未达成贸易协议，且双方关系进一步恶化。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏